科前生物(688526)：盈利同比下滑 静待后周期景气修复

下游延续亏损致Q1 业绩同比承压，维持“买入”评级科前生物发布一季报，2024 年Q1 实现营收2.05 亿元（yoy-26.68%、qoq-13.40%），归母净利8722.84 万元（yoy-35.64%、qoq+126.53%）。我们预计公司2024/25/26 年归母净利润为4.52/5.65/6.83 亿元，对应EPS 分别为0.97/1.21/1.46 元，参考可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为20 倍，考虑公司猪苗护城河明显、研发实力较强，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联苗和圆支二联苗等单品有望于2024 年推出、并为公司盈利贡献额外增量，我们给予公司2024 年29 倍PE，目标价28.13元，维持“买入”评级。下游养猪亏损，拖累公司收入盈利同比下滑 24Q1 公司收入盈利同比下滑或主要受疫苗产品销售量价双承压、同时基数相对较高影响。24Q1 公司营收同比下滑27%，毛利率约67%、同比下滑约11pct，毛利率处于公司上市以来的偏低水平。我们分析，公司疫苗产品销售承压或主要由于下游养猪延续亏损、现金流压力持续加剧背景下对生猪疫苗等动保产品的需求有所下滑，且养殖端对动保产品的压价意愿更强。应收账款持续收缩，坏账风险或较为可控 2023 年应收账款坏账损失计提对多数动保公司的盈利都存在一定影响。公司截至24Q1 末的应收票据及应收账款约3.12 亿元，已连续3 个季度环比收缩、同比减少约1 亿元，或主要系公司在养殖周期底部出于坏账风险控制的考虑对账期政策有所收紧。我们认为，账期政策收紧能够有效帮助动保企业控制坏账风险，同时养殖周期底部养殖端出于资金压力可能更倾向于选择愿意赊销、且账期相对较长的动保等供应商，导致公司产品销售压力加剧。研发实力强劲，收入盈利有望逐步修复公司持续推动新品研发，猪用疫苗方面，圆支二联苗、支原体副猪二联苗等3 个新品即将获得新兽药证书，伪狂犬（HB-98 株）和猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ 冠状病毒三联苗已进入复核检验阶段，还有猪瘟、伪狂二联苗等产品亦持续推进中；禽用疫苗、宠物疫苗（猫三联等）、反刍动物疫苗等方面也有多款产品在研发中。新品推出有望持续为公司贡献业绩增量。同时，我们预计猪周期有望在2024 年反转、生猪养殖行业有望进入较为持续的盈利期，有望带动动保产品需求逐步恢复、驱动公司收入盈利修复。风险提示：生猪养殖行业景气不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。